在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下，报告期来自中小制药公司收入28.37亿元，同比下降1.47%，其中，海外增长3.08%。

这种做法是有利于减轻大客户影响的，这也降低了之前那种丢失大客户给业绩带来严重影响的情况。

（二）最新业绩情况

2023年凯莱英实现营业总收入78.25亿元，剔除大订单后收入54.05亿元，同比增长24.37%；2023年毛利率为51.16%，同比提升3.79个百分点。

其中小分子业务实现收入66.20亿元，剔除大订单后收入42.00亿元，同比增长25.60%；新兴服务业务实现收入11.99亿元，同比增长20.42%。各项业务继续保持向好趋势。

2024年1季度营收和之前相比下降比较厉害，只有14亿元，同比下降37.76%。不过剔除大订单影响后，整体收入同比增加15.21%，其中来自欧美市场客户剔除上年同期大订单收入影响后同比增加62.80%。

说明之前大客户丢失影响是有所改善的，并且小分子业务收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增加26.58%，新兴业务实现收入1.76亿元，受国内投融资环境持续影响，同比下降29.30%。

预计剔除大订单外主业增长稳健主要是凯莱英小分子商业化项目持续兑现所致。

毛利率方面，2023年为51.16%，比起上年上升了3.79%，2024年一季度下降幅度有点大，只有43.52%同比下降4.88%。

净利率相对毛利率下降更大一些，2023年为28.76%，2024年1季度更是只有19.97%。

从费用端来看，四项费用率整体保持均衡，和上年相比有所上升，2023年为19.74%，主要是管理费用率和财务费用率上升所致，销售费用率的变化较小，

2024年费用变化不大，增长不太明显，只有22.03%。整体费用控制的还可以。

其他业绩指标：2023年凯莱英的r为13.56%，与去年同期相比下降了9.72%，虽然有所下降，但也还不错，2024年1季度为1.59%，同比下降2.32%，但问题不大，剔除大订单影响之后还是不错的，赚钱能力很强；

2023年资产负债率为11.42%，较去年同期下降2.53%，2024年1季度为11.26%，整体变动不大；2023年的有息负债率为0.74%，2024年1季度为0.72%，较去年同期变化都不大，债务偿付压力很小。

2023年流动比率6.86，速动比率6.24，都保持在2以上，拥有大量的闲置现金，2024年1季度仍然保持在这一水平，

结合凯莱英的负债情况看，短期偿债能力非常优秀，资产比较安全。

2023年凯莱英的经营活动现金流量净额为35.5亿元，同比增长8%，现金流充足，2024年1季度经营活动产生的现金流量净额为4.91%，大幅下降，同比下降62.36%，下降的原因1季报中没有公布，可能和上年一样是执行大订单大规模购买原料所致。

总的来看，凯莱英2023年和2024年1季度业绩表现都不错，剔除大订单影响之后整体是上升的，盈利水平较高。

最新季度的毛利率和净利率有所下降，但影响不大，费用控制能力较强；偿债能力优秀，资产安全性高。

四、估值思路

结合凯莱英所处的行业和经营情况，主要使用估值法来进行参考估值。

从估值来看，截至4月30日收盘，凯莱英当前为17.55，当前分位点为14.48%，中位数为59.1，估值处于历史相对低估区间，看上去不算太贵，但和推荐时候相比是有所上升的，