受益于国内旅游市场逐步恢复向好，带动销售收入尤其是线下销售持续增长。

2023全年，中国中免实现营业收入675.40亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润67.14亿元，同比增长33.46%。

其中，2023年第四季度中国中免实现营业收入167.03亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润15.07亿元，同比增长274.72%。

整体来看，中国中免2023年依旧保持了较为稳健增长，业绩符合预期。

毛利率方面，中国中免2023年第四季度毛利率为30.5%，同比提升9.5%，主要得益于公司品类结构的改善和营销策略的调整；

净利润率方面，中国中免2023年第四季度净利润率为9.0%，同比提升6.4%。

全年来看，中国中免毛利率为31.82%，同比提升3.43%，净利润率为10.76%，同比略有下滑。

整体来看，毛利率恢复显着，净利润率仍需提振。

费用端来看，2023全年中国中免管理费用率为3.27%，同比下降0.79%；销售费用率为13.95%，同比上升6.54%，

销售费用率较去年同期相比上升较多，主要因为重点机场客流恢复导致租赁费用增加，同时受去年同期租金减免影响基数较低所致。

财务费用率为-1.29%，同比下降1.69%，主要为汇兑收益和利息收入大幅增加所致；研发费用率0.09%，同比上升0.01%；

整体来看，除销售费用率有所回升，财务费用率有所下降，其它费用率均保持稳定。

其它财务指标：2023全年，中国中免净资产收益率与去年同期相比略有下降，但依旧实现了两位数增长，r为12.83%。

中国中免资产负债率为24.96%，较去年同期下降3.73%；有息负债率为6.82%，较去年同期下降2.21%。

流动比率为3.81，速动比率为2.41，结合中国中免的负债情况，公司短期偿债能力优秀，资产相对安全。

由于销售收款同比增加，2023全年中国中免经营活动产生的现金流量净额为151.26亿元，同比增长542.91%，现金流较为充足。

（三）业绩预告

中国中免于4月9日发布了2024年第一季度业绩快报：

2024年一季度，中国中免实现营业收入188.07亿元，同比下降9.45%；实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润23.0亿元，同比增长0.23%。

一季度营收下滑，主要因海南免税市场承压，被机场免税销售恢复所对冲。

总的来说，作为免税行业国内龙头企业，中国中免无论是从最新财报数据，还是2024年一季度的快报数据来看，业绩都是符合预期的，而且毛利率也在持续修复。

从资产安全性来看，中国中免整体负债不高，而且现金流充足，偿债能力相当优秀。

四、估值思路

结合中国中免所处行业及经营情况，可以用相对估值法与b共同参考估值。

截至2024年4月10日收盘，理杏仁数据。中国中免为24.58倍，处于近十年以来2.23%的位置，中位数为38.56；